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爱情吐丝 - 2008-4-27 22:10:00

本周五上午，管理层“智囊”团齐聚富凯大厦中国证监会会议室，召开闭门会议。《华夏时报》经过多方了解得知，本次会议核心议题是“大小非”解禁的后续办法，会议形成决议后，将向更高层汇报。分析人士认为，关于限制“大小非”的细则，可能不日将出台。

　　“救市”得到一致认可

　　消息人士透露，本次会议的召集人是中国证监会前主席周正庆和中国人民银行前行长李贵鲜，周正庆主持了会议。

　　会议召开时机引人关注。本周三，国务院刚刚召开了常务会议，研究资本市场的相关问题。“股市问题进入国务院常务会议，18年来，这是第一次。”一位资深市场人士分析说。当天，财政部和国家税务总局宣布印花税由千分之三下调到千分之一。上证指数在一周内上涨500多点。

　　而就在此前，主管金融的副总理王岐山视察了证监会，听取工作汇报。

　　“会议开始之前，尚福林赶来看望了大家。”一位与会人士告诉记者。不过，尚福林并没有参与会议，而证监会有关负责人旁听了会议。

　　“明眼人都能看出来，尽管会议是由财经界前高管招集，但实际上是证监会授意的。”上述人士说。

　　全国政协经济委员会副主任、中国证券登记结算公司董事长陈耀先、中国人民大学教授吴晓求、中央财经大学教授贺强、天相投顾董事长林义相、北京邦和财富研究所所长韩志国等专家受邀参会。

　　“会上，大家一致认为，政府应该利用政策对市场进行引导。”另一位与会人士对记者说，即使是发达国家，政府也会通过政策来纠正市场的偏差，“像瑞典等西方小的国家，还对未来两三年的市场发展进行规划”。

　　一段时期以来，关于是否该“救市”的争论高潮迭起。不过，最近一个星期，大小非转让指导意见出台，印花税率由千分之三下调到千分之一，“利好组合拳”显示了政府干预市场的决定。

　　然后，在印花税下调之后，反对“救市”的经济学家许小年再次对管理层进行批评，他认为，去年“5·30”上调印花税率本来就是错的，现在又来根据市场情况降低印花税率，这不是负负得正，而是错上加错。

　　“救不救市，‘国九条’已经有了明确规定。”与会人士引述周正庆在会上的发言说。

　　2004年，国务院出台《关于进一步加强证券市场宏观管理的通知》，即所谓的“国九条”，其中第八条指出：“资本市场的风险防范关系到国家的金融安全和国民经济的健康发展。各地区、各部门都要关心和支持资本市场的规范发展。”“在出台涉及资本市场的政策措施时，要充分考虑资本市场的敏感性、复杂性和特殊性，并建立信息共享、沟通便捷、职责明确的协调配合机制，为市场稳定发展创造良好的环境和条件。”“所有重要、敏感的问题，在会上都讨论了，尽管也有一些争议，但政府对市场的呵护态度，得到了大家的一致认可。”某与会人士说。实际上，受邀参加本次讨论的专家基本都是所谓“救市派”。

　　大小非或戴“紧箍咒”

　　记者通过多渠道了解，此次会议尽管对当前的资本市场进行了全方位的讨论，但会议的核心议题正是如何进一步规范大小非减持。

　　4月18日，上证指数暴跌3%逼近3000点，最大的权重股中国石油跌破发行价，当天晚上，证监会公布了《公司解除限售存量股份转让指导意见》，对“大小非”解禁进行规范，超过总股本1%的大小非上市，必须通过证交所的大宗交易系统。

　　不过，这一“利好”却没有振奋投资者信心，第二天，两市高开低走，深证成指甚至收绿。

　　仔细分析，“大小非”指导意见“漏洞百出”，比如限售股东完全可以减持0.999%方式，以躲避1%的“红线”。在指导意见实施当天，中体产业第二大股东金保利就在二级市场抛售占总股本0.999%的限售股。

　　更有投资者指出，大股份还可以“过桥减持”，即a股东新成立一家b公司，或者找一家兄弟b公司作为过渡，a股东将大小非解禁股通过大宗交易平台，一次性转让给b公司，由于b公司的二次减持不受以上新政策控制，这样b公司就可以通过二级市场直接大肆抛售。

　　可以说，“大小非”逃避指导意见毫不费力。

　　“交易所方面只能限制普通大小非的解禁速度，增加透明度，制造点抛售难度，实际上更多的是恢复市场信心层面。”某分析人士说。如何对大小非进行更细致的规范，成为众专家激辩的话题。

　　消息人士透露，以做市商制度来进行限售股转让，成为业界的一种建议。即大宗交易系统参照目前的银行间债券市场，以券商作为中间人，对销售股进行批发转让，在股市下跌时买进，在上涨的时候卖出，一方面，做市商可以稳定市场价格；另一方面，券商在中间赚取中介费，经纪和投行业务部门的新业务会有增长点。

　　不过，券商也要承担相应风险。“券商以现有的实力，还不足以和大小非抗衡。”一直关注“大小非”的资深分析师李世彤说。

　　市场人士分析，资本利得税也成为可能限制大小非的有力工具，不过因为涉及到税务，只能由国务院出面。

　　“会议讨论之后，会提交一个报告，向更高层汇报。”消息人士对记者说。

融资融券可能成为缓解大小非冲击的一张好牌

　　4月23日晚，财政部和国家税务总局发布通知，印花税降低至千分之一。次日，市场大涨9.29％。

　　两记组合拳的出击，选择的时机较为合理，首先，决策层通过发布大小非减持新规，缓解市场供给冲击，缓和恐慌情绪，传达救市意愿，随后迅速发布降低印花税消息，通过降低交易成本，活跃市场，应当是一剂良药。

　　不过，无论是大小非解禁新规，还是降低印花税，都不能从根本上解决股票市场的供求矛盾问题，如何进一步巩固救市战果，笔者曾提出可以通过推出股指期货，解决单边市场问题。

　　不过，证监会属意出的融资融券，可能成为缓解大小非冲击的一张好牌。通过融资融券可以做大股市总盘子，从而更容易消化总量相对固定的大小非。

　　24日，证监会官员称将，按照市场实际需求情况，适时、有步骤地安排和推进证券公司开展融资融券业务。

　　所谓融资融券，是指交易者可以通过向证券公司(以抵押的形式)融得资金或者股票，对个股进行做空或者做多。

　　实际上，融资的最大作用，是为市场提供流动性，它使得投资者的资金得到了放大，根据规定，投资者融资保证金比例不得低于50%，也就意味着投资者可以通过融资将其资金放大一倍。

　　融资可以用证券作为抵押，根据规定，充抵保证金的有价证券，在计算保证金金额时应当以证券市值按下列折算率进行折算：股票折算率最高不超过70%；交易所交易型开放式指数基金折算率最高不超过90%；国债折算率最高不超过95%；其他上市证券投资基金和债券折算率最高不超过80%。

　　据统计，4月24日，两市流通市值合计7.4万亿，即使没有新资金入市，假设现有的流通股完全抵押融资，可以为股市注入最多5万亿左右的流动性(理论测算，实际可能性极小)。

　　而融券，通常是投资者在看空个股时，可以向证券公司借出股票，在未来一段时间后，再归还给证券公司同样数量的股票，并且支付一定的费用。

　　由于市场上股票的总量是固定的，而资金则有放大效应，因此，融资融券实际上一个偏向利好的制度。

　　同时，融资融券将能改变以往的单边市场格局，投资者在上涨时可以通过融资放大获利，而在下跌时候可以借券卖出，同样可以获得收益。

　　但是融资融券制度也存在一个急需解决的隐患：国有大小非是否、能否借券给机构做空？

　　根据2007年7月国务院国资委、证监会公布的《国有股东转让所持上市公司股份管理暂行办法》、《国有单位受让上市公司股份管理暂行规定》，以及《上市公司国有股东标识管理暂行办法》三个政策性文件的规定，总股本不超过10亿股的上市公司，国有控股股东在连续三个会计年度内累计净转让股份(累计转让股份扣除累计增持股份后的余额，下同)的比例达到上市公司总股本的5%；总股本超过10亿股的上市公司，国有控股股东在连续三个会计年度内累计净转让股份的数量达到5000万股或累计净转让股份的比例达到上市公司总股本的3%，需要报国资委批准。

　　众所周知，国有大小非是目前最大的股票持有者，3％和5％的两个减持比例需报批，这是有助于缓解A股市场面临的冲击压力的，但是，如果机构可以向国有股东借券卖空，那么国有股东是否也要上报国资委呢？毕竟，国有股东持有的股票，所有权并未转移，因此，不能算是转让。但是此举将会客观上造成股票供应量的增加，这无疑将进一步加大市场的波动。

　　因此，推出融资融券前，应当明确国有大小非在其中的角色，否则，一个利好的制度也可能变成利空。(21世纪经济报道)

小非借反弹逃离散户机构力挺接盘

　　天津证券投资咨询公司侯丹

　　从2008年1月9日至4月22日，中国人寿(601628)4.2亿股解禁期间，法人股从41.36%的持仓比例减少到29.42%，减仓了11.94%之多。据了解，中国人寿解禁后，其流通盘增长46.67%，吸钱240亿元。这是记者所了解到的自2008年小非解禁后遭到小非严重减持的股票之一。

　　短短14周的时间内，小非大肆逃离构成对中国人寿股价的打压，其跌幅达52.19%。

　　事实上，遭到小非严重抛单的还有建设银行(601939)27亿股解禁，法人持仓已减少7.81%，账户数减少499家；中国银行(601988)12.857亿股解禁，法人持仓已减少6.10%；这样的遭遇，同样发生在中国石油(601857)身上，中国石油解禁10亿股，法人减持5.11%，法人账户数减少1040。

　　指南针赢富数据显示，从1月9日到4月22日，中国人寿遭营业部席位大量抛单。中国国际金融有限公司北京建国门外大街证券营业部资金流出28.0625亿，其次是华宝证券经纪有限责任公司上海常德路营业部资金流出22.7297亿，排在资金流出席位第三位的是中国国际金融有限公司深圳深南大道证券营业部，流出21.1601亿。而紧接着排在第四位的依然是营业部席位——中信证券(600030)股份有限公司深圳人民南路证券营业额，其资金流出为16.1096亿。

　　而以上席位的资金进出当日，其法人减仓数量与席位资金进出数量相当。“这基本上就可以确定这些席位是小非身份。”天证投资的一位分析师告诉记者。

　　同样，在2月5日解禁的兴业银行(601166)，小非的抛压力量对股价影响很大，其解禁的限售股份共32.96亿股，解禁量占总股本比例达到65%，占解禁后流通股82%。根据公告，除了第一大股东福建省财政厅持有的全部限售股份到2010年解禁，其余包括第二、三大股东恒生银行和中国国际金融公司等股东持有的限售股份都在2008年“释放”。

　　从指南针赢富数据来看，自解禁日2月5日至4月22日，华宝证券经纪有限责任公司上海常德路营业部净卖额达到49.67亿，国金证券长沙市白沙路证券营业部净卖额达8.97亿，而排在第三位的是中国国际金融有限公司北京建国门外大街证券营业部净卖额为7.23亿。数据显示，解禁的小非带领不少机构争相出货，而散户却在不断增仓接盘。

　　如中国人寿自小非解禁后，法人减仓11.94%，券基减仓8.79%，而普通持仓增加了20.72%，以此消化机构的出货。但个别股票也出现了小非加速逃离而机构接盘的现象。指南针赢富数据显示，2008年3月1日至4月22日，中国平安(601318)解禁19.63亿股，虽然法人持股减仓7.29%，券基却增仓3.34%，剩下大部分依然由普通持仓者消化。(华夏时报)

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